(本文作者赵伟炒股资金杠杆,申万宏源首席经济学家)
美国经济的“迷雾”——基于二季度GDP的展望
(一)为何美国Q2 GDP超市场预期?居民消费为主,补库、设备投资、政府投资为辅
2024Q2美国实际GDP年化环比2.8%,远超市场预期的2.0%。二季度GDP环比强劲的主要单项来自于居民消费,其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资支撑经济。财富效应或可部分解释居民商品消费走强。美国二季度市场对美联储降息预期大幅提升,股市上涨,美联储金融状况指数也更转为宽松。
补库、非住宅投资加速恢复,住宅投资受高利率冲击。2024Q2美国私人库存新增713亿美元,从行业来看主要为批发业、零售业推动,对应美国商品消费韧性犹在。补库拉动+前期建筑投资传导,24Q2非住宅投资年化环比5.2%,连续第三个季度环比升温,地产投资环比降温,主要反映前期高利率。内需恢复致贸易逆差扩大,政府支出发力托底经济。
(二)如何展望美国下半年经济?二季度已是高点,经济或趋于降温
市场预期2024全年美国经济增速仍将达2.3%,二季度为全年高点,三、四季度经济内需放缓。分结构看,居民消费:趋势向下,关注劳动力市场、市场利率。随着美国就业市场转冷、薪资增速回落,以及税收缴纳拖累,2024年美国居民收入或持续拖累居民消费,进一步叠加消费信贷恶化、储蓄消耗等因素,未来美国整体居民消费所面临的周期性压力或更大。
私人投资:二季度或为全年高点,后续关注资本开支、信贷条件。前期高利率传导+居民商品消费走弱传导下,美国下半年私人投资也可能面临压力。综合美国三大私人投资,韧性最强的可能为设备投资,因为其更可能受到前期建筑投资热潮的滞后拉动。
政府消费投资:财政支出力度或支撑经济。展望下半年,4月,拜登政府对外援助法案通过;7月,学生贷款减免开始执行,后续财政支出规模或将进一步扩大。全年财政支出增速或超出去年水平,财政支出增速上涨或将有助于支撑GDP增长。
我们认为,近期金融市场波动可能会对下半年美国居民消费形成一定冲击,就业市场的走弱等因素也将对其推波助澜,这将进一步影响后续补库节奏、企业预期,同时住宅投资也会开始反映上半年美债利率冲高的影响。美国下半年经济或仍趋于降温,而非基于二季度进一步走强。
(三)重点关注特朗普重新执政和美联储降息后的滞胀风险
美联储 9 月 50BP 降息预期下降,短期经济陷入衰退的预期有所收敛,但市场对 9 月开启降息的预期依然较强。四季度需关注美国经济放缓+通胀下行遇阻组合的可能性。往后来看,四季度需更关注美国经济放缓,但同时 CPI 通胀粘性增强(核心非耐用品通胀+房租反弹+美联储降息)所形成的市场格局转变,同时下半年美国大选风险也将体现在对于金融市场的预期冲击上。
风险提示
地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩。
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